国泰君安：白酒盈利稳中有升

         白酒盈利稳中有 升，产量增速放缓：1-4月白酒收入增长31%，利润增长46%，行业毛利率38%，比去年同期上升3 个百分点，吨酒价格同比增长12%，盈利状况稳中有升。1-5 月产量增长17%，增速比去年同期下降13 个百分点，增速放缓符合我们的预期，我们维持对白酒行业已接近景气高点的判断，不过依然看好2012 年白酒行业整体业绩增速， 但继续超预期难度较大，未来增长更多的是结构性机会。

　　啤酒产量增长再提速，业绩尚有改善空间：1-5 月啤酒产量增长5%， 增速比4 月上升2.4 个百分点，啤酒消费进入旺季，产量增长再提速。1-4 月收入增长8%，利润下降8%，今年年初以来进口啤麦价格持续下降，啤酒企业的成本压力将有所缓解，业绩尚有改善空间。目前啤酒行业已处于整合的最后阶段，预计未来3-5 年竞争格局稳定后，受益垄断优势及吨酒价格提升、费用率下降，盈利能力提升是趋势。

　　葡萄酒形势逐渐好转，5 月单月产量增长31%：1-4 月葡萄酒收入增长10%，利润增长6%，1-5 月产量增长13%，5 月单月产量增长31%， 形势逐渐好转。经济放缓、春节提前以及进口酒冲击等因素使得一季度葡萄酒产量增速趋缓，4-5 月份形势逐渐好转，今年葡萄酒产量增速应呈现前低后高的态势。

.