基本面下行驱动明确 玉米价格预计易跌难涨

　　随着早玉米陆续上市、政策性粮源持续投放，国内玉米市场承压，加上深加工企业开机率总体偏低、饲料消费基本稳定，玉米市场价格总体保持区间波动，多空博弈下玉米仍将弱势运行。
　　期货市场：经历了半个月的连续阴跌后，玉米期货下跌势头暂止，但供应全面开花、需求持续不足的情况继续制约市场心态，玉米期价反弹略显乏力。

　　需求疲弱难有改善，向下驱动偏强。
　　下游养殖企业持续亏损，将从量、价两个维度压制玉米价格
　　饲料作为玉米最主要的下游消费，其产量对玉米价格有着较大的影响，2020年带动玉米价格大幅上涨的主要原因即是高养殖利润下生猪补栏需求的激增。但目前由于猪价的持续下跌，利润最高的自繁自养模式下的生猪养殖利润也已经跌至负值。养殖利润的亏损将在量价两方面对玉米价格形成双重打压。
　　从量的角度来看，由于猪养殖周期的特性，通常来说猪价和养殖利润领先生猪存栏1年半左右，本轮养殖利润的下跌大约是在2020年2月开启，虽然当前生猪存栏量仍在提升，但生猪存栏增速已经出现了明显下滑。在全行业亏损的情况下，补栏需求将明显走弱，预计存栏量将在年底附近出现回落。目前禽类养殖也面临着类似的情况，目前不管是蛋鸡还是毛鸡的养殖利润均为负值且处于历史较低位置。在猪、禽养殖均为亏损的环境下，存栏量下降将削减饲料需求进而减少饲料生产企业对玉米的消费量。
　　而从价的角度来看，养殖业在亏损状态下，对于成本的敏感度也在不断抬升，高价的玉米会降低企业对玉米的采购积极性，进而对玉米价格形成压制。此外低价替代品也对会玉米价格形成拖累。通常情况下，饲料中的所需的玉米可以由小麦完全替代。以某上市公司为例，其拥有“玉米+豆粕”和“小麦+豆粕”两种饲料配方技术，并表示“公司根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本”。
　　伴随2020年玉米价格的大幅上涨，小麦与玉米价格的倒挂已经造成了部分饲料企业更换配方。而近期虽然由于玉米价格的回落倒挂幅度有所收敛，但目前小麦价格仍显著低于玉米近200元/吨，预计替代作用将进一步增加。

　　阶段性利空：新粮集中供应季临近，中储粮持续投放
　　而从玉米供给的季节性表现来看，通常情况下9月是新作玉米集中上市的时间，目前湖北、河南和河北等地春玉米已开始零星上市。新粮上市叠加上一年的陈粮结转势必阶段性的造成市场玉米供给宽松增加，进而对价格形成压力。此外中储粮近期也在市场上不断投放轮换粮，从目前成交率来看，部分地区仍维持较高水平，但整体的成交率已下滑至50%附近，黑龙江、湖北、吉林等地区甚至出现全部流拍的情况，而进口玉米同样出现多次流拍情况，与去年玉米拍卖价格屡创新高的情况截然不同。

　　基本面驱动向下且安全边际优，玉米价格预计易跌难涨。
　　从上述供需面分析来看，玉米向下驱动较为明确。而从统计角度来看，做空玉米也存在着较大的安全边际。从绝对价格来看，虽然近期玉米已经出现了一定程度的回调，但目前仍远高于75分位，在无明确利多驱动下，进一步上涨的可能性较低。
　　综合来看，目前下游需求对价格的支撑仍在持续走弱，而供应量也正在不断增加，同时结合盘面走势来看玉米价格，易跌难涨。叠加近期又正值新粮集中上市季，展望后市，玉米存在向下空间。
　　此外从玉米价格的季节性表现来看，8月和9月玉米下跌概率均达到了66.67%。玉米期货2109合约即将进入交割月，合约流动性或不佳，因此可在次近月2111合约或者主力2201合约上上进行建仓，且目前玉米价格整体呈现升水结构，利于后续空头朝向更远月合约空头移仓。