白酒结构性复苏和变革，存补涨机会

　　白酒价格和库存调整周期已经基本结束，价格降低后，品牌集中和消费升级成为目前行业需求的主基调：
　　高端酒消费的个人化已经成为共识。中国的中产阶级以及高净值人群持续增长，成为高端酒偶然/频繁消费的主力力量。茅台在沿海地区的调整已经完成，进入增长周期，今年2Q末对全国各区域的计划调整后，内地计划量趋于合理，明年有望实现全国各区域的增长。泸州老窖1573的恢复也较好，前3Q已经实现去年全年2倍的出货量。五粮液在深度调整以及员工持股激励后，明年有望重回增长。
　　中档酒品牌化十分明确。12年以来城镇居民收入增速仍在9%左右，白酒大众消费已升级到100-300元区间，这正是区域名酒的主力价格。因此今年区域名牌洋河、古井、老白干、郎酒、稻花香、西凤、杜康等均实现了15%以上的收入增长。
　　白酒价格的下降，对渠道参与者产生长远的冲击和影响。渠道利润变薄，经销商的毛利率下降，只能靠提高周转率提高利润。
　　小品牌被抛弃。上述品牌化趋势，导致区域小品牌动销放缓，无法保证高周转，经销商更不愿意经营小品牌，因此今年大量地产品牌退出非根据地市场。
　　大单品的成功。大单品通过集中市场资源投放，无论从品牌形象、促销力度以及渠道运作方面都是效率最高的方式，采用大单品策略的企业（茅台、洋河、古井、剑南春、郎酒等）在行业调整后都迅速恢复。
　　大单品的弊端在于渠道快速透明，经销商利润降低，因此除了努力提高周转以外，还尝试通过做大规模、扩大品种、减少渠道层级的方式增加利润：
　　消灭二批商，经销商集中度在提高。小经销商通常是连接一批商和终端店的二批商，受限于资本、人力、区域等限制，年流水是有限的，当利润率下降导致年利润下降到机会成本以下时，就会退出酒行业，转做其他行业。
　　大商开始扮演区域深度分销平台角色。一些区域大商（如百川等）开始收购规模较大的二批商，掌握终端资源。上游通过对接多个厂家和品牌，成为厂家和终端之间的一站式分销平台，也为终端提供产品平台、融资平台和管理服务平台，增加产业链附加值和话语权。
　　B2B电商平台在做大商相同的事情。易酒批等B2B平台的商业模式，就是榨取区域信息/价格不对称以及渠道扁平化的利润，但利用了更先进的互联网模式，有望成为不可小觑的力量。
　　投资建议：继续看好白酒复苏和行业变革，推荐茅台、洋河股份、老白干。
　　风险提示：经济继续放缓，消费持续下滑。